『必読』ダイジェスト 平安証券の鐘正生チーフエコノミストとそのチームは6月28日『財新網』に論文を発表、中国外国企業直接投資（FDI）の新しい特徴と新たな傾向について分析している。論文は成長傾向、資金ソース、標的市場、業界分布などの観点から、過去数年間（特にコロナ禍後）の中国における外国企業直接投資（FDI）の変遷を整理した。概要は以下の通り。

１年にわたるFDIの下落傾向

商務省のデータによれば、2024年１〜5月期における中国FDIは累計4125.1億元で前年同期比28.2%減少し、12カ月連続で下落している。特に5月の中国FDIは523.1億元となり、同30.6%減少し、2018年7月以来の最低値を記録した。

コロナ禍の後、中国FDIは一時的に大幅に増加した。商務省データを見ると、2020〜2022年の３年間における中国FDIはそれぞれ前年同期比4.5%、20.2%、9.0%増え、3年連続で過去最高を更新した。主因は2020年に新型コロナウイルス・パンデミックが発生して外国企業の投資活動が大幅に制約され、世界のFDIフローが大幅に縮小したことにある。中国は世界に先駆けて感染症を抑え込み、産業チェーンの完備が段階的に外資を引き付けることになった。

2021〜2022年にはコロナ禍で疲弊した経済の復興が国際レベルで進み、外国企業投資の回復が見られた。2023年には世界のFDIの常態化が中国国内と海外環境に急激な変化をもたらして中国FDIが減少し、前年同期比の減少幅は発展途上国よりも高くなった。

資金源はオフショア金融センターが主体で、実際の価値は高くない

中国のFDI資金ソースはオフショア金融センターが8割を超え、なかでも香港発の比率が7割を超えている。商務省のデータによると、2022年末までの中国FDI資金ソースは主に香港（73%）、シンガポール（6%）、バージン諸島（4%）、韓国（3%）、日本（2%）からだった。

2020〜2022年の３年間、中国FDI資金は香港、シンガポール、バージン諸島、ケイマン諸島、マカオ、バミューダの6つのオフショア金融センターからの割合がそれぞれ86%、88%、84%に達し、コロナ禍前の水準を上回っている。なかでも香港は資金の主要供給源で、それぞれ73%、76%、73%だった。

オフショア金融センターからの中国FDIには中国本土からの「リターン投資」が含まれることに注意すべきだ。一部の中国本土企業が税金回避や資本増値を図る目的で、オフショア金融センターを利用して中国FDIの形で資金を再流入させている可能性がある。推定によると、2020〜2022年の中国FDIリターン投資割合は約40%と推定される。これにより中国FDIの実際の価値は大幅に低下した。

外循環から内循環への転換

中国の外国企業投資は海外への「外循環」から中国国内の「内循環」に転換しており、これは注目に値する変化である。多くの在中国外資企業の投資戦略が「in China for world」（国内→海外）から「in China for China」（国内→国内）へと移行し、内国投資を主軸としている。

外資企業の輸出商品販売額は、2006年に中国国内販売額の7倍だった。10年後の2016年には、外資企業の内販額が初めて輸出額を超えた。そして2020年には、外資企業の内販額が輸出の1.5倍に達した。中国の対外輸出における外資企業のシェアも減少している。2008年、中国の全輸出に占める外資企業の割合60%近くに達していたが、2022年末には32%まで低下した。

製造業と不動産は不振、サービス業とハイテク産業が加熱

商務省のデータによると、2023年、中国製造業FDIは3179.2億元で前年同期比1.8%減少し、中国FDI全体に占める割合は28.0%だった。そのなかでハイテク製造業は6.5%、医療機器・計測機器製造・電子通信機器製造はそれぞれ32.1%、12.2%に増加した。

2023年には、中国のサービス業FDIが7760.8億元で、前年同期比13.4%減少し、中国FDI全体に占める割合は68.4%だった。2023年の中国ハイテク産業（製造とサービス）FDIの合計は4233.4億元で、中国FDI全体に占める割合は37.3%で同1.2ポイント上昇し、過去最高を記録している。

近年の傾向を見ると、中国の外国企業投資の重点が製造業と不動産からサービス業およびハイテク産業に移行している。商務省データでは、製造業と不動産の中国FDI比率は、2010年以前には70%以上あったが、2020〜2022年には33～36%に減少した。これに対してサービス業とハイテク産業の中国FDI割合は着実に上昇し、交通運輸、金融、卸売・小売、TMT、研究開発、ビジネスサービスなど6業界のFDI合計比率は2010年以前の20%未満から2020〜2022年には58～60%に上昇している。

中国FDIの中心軸の変遷は中国国内の産業構造の変化に対応していよう。2011〜2021年、中国製造業の付加価値がGDPに占める割合は4.5ポイント減って27.5%に下落した。これに対応する形で製造業のFDI割合は、25.5ポイント減少して19.4%まで落ちている。これは国際環境の変化とも密接に関連しており、例えばグローバルな産業チェーンの再構築、先進経済体の製造業への回帰、中米貿易摩擦などは、2019年以降の中国の製造業FDI投資の明らかな減少を引き起こした要因であった。

（『日系企業リーダー必読』2024年7月5日の記事からダイジェスト）